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为何增收不增利、负债高企?广汇汽车遭上交所“灵魂拷问”

  根据中国汽车流通协会的统计数据,截止2018年,全国乘用车4S经销商数量达29664家。同比增长4.9%,近三年复合增长率达9.0%。但另一方面,近几年大部分汽车生产厂商的日子都不好过,不仅是自主品牌,如福特、雪佛兰、标致、雪铁龙、现代、起亚等合资品牌也遭遇销量上的“滑铁卢”。一边是4S店数量激增,一边则是大面积亏损。唇亡齿寒,生产厂商的日子不好过,经销商的日子能好过吗?

  事实上,对于下滑的汽车销售市场,作为经销商龙头的广汇汽车(600297)首当其冲地感受到这一趋势。根据财报显示,广汇汽车2018年实现营业总收入1661.7亿元,同比增长3.4%;实现归属于母公司所有者的净利润32.6亿元,同比下降16.3%。对于造成归属净利润下滑这一情况的主要原因,广汇汽车表示是受坏账损失、商誉等资产减值及汇率损失的影响。

但事实上,推动广汇汽车营收增长最主要的因素还是源自于收购并表。2018年广汇持续进行业务扩张,并于报告期内进行了一系列的收购,合计斥资超过28亿。经营规模的扩大使得广汇汽车对资金的需求加大。截至2018年末,其有息债务达787.88亿元;在2019年一季度,其长短期借款比年初共增加了56.6亿元。5月17日,上交所也就偿债压力等问题,向广汇汽车下发了问询函。

  但事实上,推动广汇汽车营收增长最主要的因素还是源自于收购并表。2018年广汇持续进行业务扩张,并于报告期内进行了一系列的收购,合计斥资超过28亿。经营规模的扩大使得广汇汽车对资金的需求加大。截至2018年末,其有息债务达787.88亿元;在2019年一季度,其长短期借款比年初共增加了56.6亿元。5月17日,上交所也就偿债压力等问题,向广汇汽车下发了问询函。

  广汇汽车财务信息引发上交所问询

  与亚夏汽车(002607)卖壳离场、庞大集团(601258)资不抵债相比,广汇汽车的压力相对比较小。但是在行业增速大幅回落的2018年,也难免出现“增收不增利”的情况。上交所首先要求广汇汽车结合行业形势及公司经营情况,说明报告期内各第三、第四季度营业收入较前两个季度增加,但第四季度归母净利润较前三季度大幅下降的原因。

  广汇汽车回应称,每年第三、四季度是汽车市场的传统销售旺季,加之部分品牌厂家年末业绩压力较大,车辆促销政策也会明显加大,综合因素带动了公司下半年销量相比上半年有所上升。但2018 年国内乘用车市场产销量双降,公司为保障和提升市场份额,加大了4季度广告宣传及展销促销力度,才导致经营利润有所下降。

为何增收不增利、负债高企?广汇汽车遭上交所“灵魂拷问”

  而根据年报与前期信息披露,2016-2018 年广汇汽车资产负债率分别为74.32%、67.29%、67.36%。而其在本年度短期借款达201.78亿元,一年内到期的非流动负债145.08亿元,但公司货币资金期末余额253.68亿元,其中受限货币资金139.54亿元,短期偿债压力较大。上交所又要求广汇汽车方面结合汽车经销商行业情况、公司经营模式、同行业可比公司情况,说明公司资产负债率较高的原因和合理性。

  广汇汽车回应称,汽车经销行业属于资金密集型行业,整车及备件采购主要以现金及票据支付,且基本需要全额预付,资金需求较大,对资金的有效调配是公司核心竞争力之一。为了提高融资效率,公司主要通过债务融资方式来满足对资金的需求,从而一定程度上导致公司资产负债率较高。而在近年来,公司积极响应国家降杠杆的号召,根据公司治理目标并结合实际经营情况,积极管控资产负债率,目前相较于同行业公司,公司资产负债率处于较低水平。

为何增收不增利、负债高企?广汇汽车遭上交所“灵魂拷问”

  广汇汽车未来何去何从

  可以说营收增长与净利的大幅回落始终贯穿了广汇汽车的2018年,而在2019年一季报财务指标的继续恶化无疑显示广汇汽车正在持续减速。依据广汇汽车发布的2019年一季报信息显示,其营收、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润均出现下滑,降幅分别为5.49%、28.36%、20.91%。

  但从市场层面来看,行业调控的经销商终端去库存已经开始有了显著成效。加之制造业减税、汽车下乡等政策层面的利好,处于汽车行业景气链条顶端的经销商或许已经完成触底。而随着集团层面牵手“不差钱造车”的恒大,加之国家政策对汽车行业的支持,二手车行业即将迎来解禁,新增市场机遇的可预见性利好是否能令广汇汽车完成触底后的反弹逆势而上?

华泰证券分析师刘千琳和陈燕平在研报中表示,广汇汽车一季度的全面下滑符合此前预期。收入下滑主要原因是一季度行业销量下滑,但是新车销售毛利率环比改善。根据乘联会数据,19年一季度狭义乘用车零售销量同比-10.5%,我们认为公司新车销量增速通常好于行业,但仍受行业景气度下滑影响,从二季度开始汽车行业销量有望逐季改善,公司是经销商龙头,利润弹性大,同时对广汇汽车维持“买入”评级。

  华泰证券分析师刘千琳和陈燕平在研报中表示,广汇汽车一季度的全面下滑符合此前预期。收入下滑主要原因是一季度行业销量下滑,但是新车销售毛利率环比改善。根据乘联会数据,19年一季度狭义乘用车零售销量同比-10.5%,我们认为公司新车销量增速通常好于行业,但仍受行业景气度下滑影响,从二季度开始汽车行业销量有望逐季改善,公司是经销商龙头,利润弹性大,同时对广汇汽车维持“买入”评级。

  而东北证券(000686)分析师李恒光也发表了类似意见,其认为在报告期内,广汇汽车进一步推进并购整合的发展战略,通过扩充超豪华、豪华品牌经销网点,持续稳健地布局全国经销网络。随着我国汽车保有量的不断提升,汽车的维修、保养、保险等业务的需求量将会持续加大,看好公司汽车后市场业务的不断增长。同时做出了预计公司2019-2021年归母净利润分别为 36.10亿、40.09亿、45.08亿的判断,并给广汇汽车给予“增持”评级。  

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